自由現金流量很低或負值代表什麼?龐大的資本支出可能象徵公司欠缺護城河

最後更新:2023-04-10

自由現金流量很低或負值代表什麼?龐大的資本支出可能象徵公司欠缺護城河

昨天和一位電子業當工程師的朋友聊天,
因為前陣子拿到了公司的配股,
他一直很猶豫,
到底要脫手還是繼續持有。

「我們公司的股票,你覺得能放著不管領股利嗎?」他問

一間公司的股票能不能抱、能抱多久,
其實影響的因素太多了,
但看了一下財報,還是有些數字很明顯。

「你們公司自由現金流是負的,資本支出很大?」

「對阿一直在蓋新廠,這應該是好事吧?」

顯然,這其中有一些細節需要釐清,
這裡包括幾個關鍵,公司的資本支出很大,以及自由現金流出現負值,要如何判讀呢?公司燒很多錢,到底是好是壞?

我們往下看下去。

有些產業,每年需要不斷的燒錢,才能維持自己的競爭力

燒錢不可怕,
可怕的是「不得不燒錢」、「每年都要燒更多錢」

燒錢包含研發、擴廠、改善製程 等等,
一間企業難免都會有這類支出,
大量的資本支出,可以換得未來的競爭優勢。

有些企業龐大資本支出,換來的是競爭對手許多年都無法超越的優勢,讓它享有高成長與訂價權帶來的高毛利,例如台灣最知名的是台積電。

但所有燒大錢的企業,都能換來競爭優勢嗎?

有些企業,是需要每年不斷的燒錢,才能在競爭上才能保持現狀,
而且是燒掉很大量的資金,有的甚至比去年賺的資金還多,
只要一停下來,
就會被競爭對手超越,落得全盤皆輸的下場。

事實上,如果持續燒錢卻無法換取競爭優勢和成長,反應的是 企業欠缺足夠的護城河

是否燒錢,通常跟產業的特性有關,
因為有些產業競爭本身就沒有門檻,是一片紅海。

最有名的就是 燒錢四大慘業:面板、LED、太陽能、DRAM

建立護城河不是一朝一夕的事,
沒有護城河的現狀通常很難改變。

關於護城河,可閱讀:投資護城河有哪些?

判斷一間企業是否持續燒錢,可以觀察「資本支出」或者「投資現金流」的流出狀況。

資本支出是指企業當期投資在機具廠房設備的支出,用來增加產能、改善設備、提升競爭力。

在國外財報上都會列有 資本支出 ( Capital Expenditure 或 Capex )的項目,

不過在台灣的財報沒有此項目,因此一般是看投資現金流量來代替資本支出。

投資現金流量:通常是買生產設備、買土地或轉投資

因為這類現金通常是流出,所以投資現金流量是負的。
假如看到投資現金流量是正值,可能代表賣土地或出脫某些投資。

但是,單看資本支出一個數字很難比較好壞。
所以要跟其他數字做比較。

觀察自由現金流量高低,來評估公司營運的獲利以及資本支出間的差異

自由現金流(美股的計算) = 營業現金流 – 資本支出  

自由現金流(台灣的計算) = 營業現金流 – 投資現金流  

自由現金流量,代表公司賺進的現金扣掉資本支出後,還剩多少資金能自由運用。

有多餘的資金,才可能有配股配息。
沒有多的資金,代表有可能陷入金流危機。

將資本支出或投資現金流,和公司營業現金流做比較,
公司在營運上可能可以賺很多錢,但花掉在資本支出上可多可少,

如果自由現金流很少,那就只有兩種可能,

一種是有些公司仍處於成長期,資金需求大,透過投資可以換來未來成長,這樣即使當下沒有配股配息,未來盈餘成長也可能反應回當下股價。

另一種狀況,也有些公司只是需要花很多錢,但投資並沒有換來成長性,這種公司看似賺很多,實際上長期可能等同沒賺錢。

無論是哪種情況,一但現金不足,公司就會開始對外增資、發債。

公司燒錢,與未來股價有什麼關係?

公司燒錢,不見得能換到競爭優勢

燒錢(資本支出)有時候是為了生存不得不做的事,
有人會說,燒錢可以換來很長久的競爭優勢,
但單靠統計數字其實看不出這件事。

 

其實有很多企業,
是完全不需要大量的資本支出 就能夠一直維持優勢、賺進現金,
關於這點可以參考巴菲特的投資法則。
(當然,這類企業會有其他的問題,例如很貴、買不下手)

以下是自由現金流的統計數據

來看看統計結果吧,

自由現金流量 有時單一季波動較大,因此我們以”年”為單位來看他對股價的影響。

此外 “存託憑證” (91開頭) 這類股並不提供金流資料,先前有統計過這些股票不管哪時候都蠻糟的,沒有列入統計內。
延伸閱讀:台股有一類股,無論多頭空頭,勝率都不到 5成。尤其新手一定要小心

統計區間:2009-2013年財報公布後,統計往後一年的投資報酬率。這時期主要是多頭年,整體表現偏多,

結論1. 公司燒錢 自由現金流是負值,未來股價腰斬機率高2倍

統計財報公布後,未來一年的報酬率。

當自由現金流為負值,大約虧損50%機率高出2倍(1.9%與3.9%),

但以整體樣本來說,我認為無論1.9%或3.9%這不算太高的數字,
畢竟統計是多頭年度,未來如果有時間再針對空頭年度統計也許會更有參考價值。

結論2. 公司燒錢佔 非流動資產比例越高,股價腰斬機率越高

非流動資產(固定資產):包含一間公司的土地、廠房、長期投資等等。

而投資現金流量 和 非流動資產 相比如果很高,
代表現在需要投入的資金非常大。

在這裡我們可以觀察到一些特性:

1. 投資現金流為正值 不見得比較好

投資金流為正值,代表企業出售 土地、廠房、長期投資。
從統計結果來看,並沒有比較好。

新聞報導常會看到,某企業又出售了某塊土地,
帶來多少EPS或股利,真的是利多嗎?
從這結果來看,
雖然不算太差,但絕對不是利多。

2. 大多數企業的投資現金流,大約佔非流動資產 0~30%

雖然沒有很明顯,
但投資入資金少的企業,未來股價表現優於投入資金較大的企業。

3. 燒錢 30%以上的企業,未來股價走勢表現平均而言都比較差

尤其是燒錢達 非流動資產 50%以上的企業,平均而言表現都蠻糟的。
腰斬機率 7%以上,已經跟TDR這類股票是同一個水準了。
平均買14檔就會中1檔腰斬,
大量的燒錢,顯然不見得是好事。

燒錢可以提升競爭力嗎?
統計短期內的股價證明,這樣的說法是否定的。

這說法在少數某些企業成立,但在多數企業並不成立,

當然,大樣本的統計,並沒有對企業生命週期、規模等因素再去區隔,但我想還是可以得到一些整體的輪廓。

市場先生的經驗是,好公司的一些財務特性,也會出現在許多不好的公司身上,不能只看單一因素判斷,
這也是做統計的目的,我們可以認識到很多判斷原則並非絕對,比方說持續燒錢在某些高成長階段公司是好事,但在其他大多數公司則是壞事。

快速結論:有些企業燒錢可以換來訂價權和競爭力,有些企業燒錢就只是燒錢

1. 企業燒錢可以看資本支出或投資現金流,而要看燒錢的多寡,可以進一步和營業現金流比較,也就是看自由現金流高低。

2. 自由現金流 是負值時,未來整體而言表現 “稍微” 差一點

3. 投資現金流是正值 (代表變賣資產) 不見得比較好

4. 投資現金流/流動資產比例,正常再 0% ~ -30%之間,越低未來股價表現傾向越差

這邊提供的是整體統計結果,
實際上操作時觀察每年金流的變化,可以看到一些更明顯的趨勢。

另外,像是資本支出以及未來成長率之間,也許也可以做一些量化的分析,就等未來我有空再做研究囉。

最後市場先生提供一個數字,

很多人投資的時候會看EPS每股盈餘,來觀察公司的獲利,

但每股盈餘有時候其實沒辦法完全反應企業的自由現金流量變化,有可能帳面上賺錢,但實際上都花在資本支出上,又或者公司賺了很多錢,但因為之前的投資金額大、折舊高,導致帳面上獲利看起來很少。

因此在這類高資本支出的企業,每股自由現金流可能也是一項值得觀察參考的指標。
可閱讀:每股自由現金流怎麼看?

延伸閱讀:

1. 資本支出是什麼意思?

2. 自由現金流量完整解析

3. 投資好書推薦

4. 投資統計研究:各種市場中的統計數據

本文提到投資標的,均為教學範例使用,無任何投資推薦之意。投資一定有風險,投資前務必自行研究分析。

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