龐大的資本支出,象徵公司欠缺 足夠的護城河!




昨天和一位電子業當工程師的朋友聊天,
因為前陣子拿到了公司的配股,
他一直很猶豫,
到底要脫手還是繼續持有。

「我們公司的股票,你覺得能放著不管領股利嗎?」他問

一間公司的股票能不能抱、能抱多久,
其實影響的因素太多了,
但看了一下財報,還是有些數字很明顯。

「你們公司資本支出很大?」

「對阿一直在蓋新廠,這應該是好事吧?」

顯然這其中有一些誤會,
我們往下看下去。




有些產業,每年需要不斷的燒錢,才能維持自己的競爭力


燒錢不可怕
可怕的是「不得不燒錢」、「每年都要燒更多錢」

燒錢包含研發、擴廠、改善製程 等等,
一間企業難免都會有這類支出,
大量的資本支出,可以換得未來的競爭優勢。

但有些企業,則是需要每年不斷的燒錢,
才能在競爭上才能保持現狀,
而且是燒掉很大量的資金,有的甚至比去年賺的資金還多,
只要一停下來,
就會被競爭對手超越,落得全盤皆輸的下場。



事實上,持續燒錢,反應的是 企業欠缺足夠的護城河

是否燒錢,通常跟產業的特性有關,
因為有些產業競爭本身就沒有門檻,是一片紅海。

最有名的就是 燒錢四大慘業:面板、LED、太陽能、DRAM

建立護城河不是一朝一夕的事,
沒有護城河的現狀通常很難改變。

關於護城河,建議可以參考這本尋找投資護城河


判斷一間企業是否持續燒錢,可以觀察「投資現金流」的流出狀況


投資現金流量:通常是買生產設備、買土地或轉投資

因為這類現金通常是流出,所以投資現金流量是負的。
假如看到投資現金流量是正值,可能代表賣土地或出脫某些投資。

但是,單看一個數字很難比較好壞。
所以要跟其他數字做比較。

自由現金流 = 營業現金流 - 投資現金流

自由現金流量
代表公司賺進的現金扣掉資本支出後,
還剩多少資金能運用。

有多的資金,才可能有配股配息。
沒有多的資金,代表陷入金流危機。
公司就會開始對外增資、發債。


公司燒錢,與未來股價有什麼關係?


公司燒錢,不見得能換到競爭優勢

燒錢(資本支出)有時候是為了生存不得不做的事,
有人會說,燒錢可以換來很長久的競爭優勢,
但單靠統計數字其實看不出這件事。

其實有很多企業,
是完全不需要大量的資本支出 就能夠一直維持優勢、賺進現金,
關於這點可以參考巴菲特的投資法則。
(當然,這類企業會有其他的問題,例如很貴、買不下手)


來看看統計結果吧

自由現金流量 有時一季波動較大,
因此我們以"年"為單位來看他對股價的影響。

此外 "存託憑證" (91開頭) 這類股並不提供金流資料,
先前有統計過這些股票不管哪時候都蠻糟的,
沒有列入統計內。

延伸閱讀:台股有一類股,無論多頭空頭,勝率都不到 5成。尤其新手一定要小心!

統計區間:2009-2013年財報公布後,統計往後一年的投資報酬率


結論1. 公司燒錢 自由現金流是負值,未來股價腰斬機率高2倍



統計財報公布後,未來一年的報酬率。

當自由現金流為負值,大約虧損50%機率高出2倍
但說老實話,
以整體樣本來說,這還不算太高的數字,
沒有辦法直接靠量化分析證明什麼。


結論2. 公司燒錢佔 非流動資產比例越高,股價腰斬機率越高!




非流動資產(固定資產):包含一間公司的土地、廠房、長期投資等等。

而投資現金流量 和 非流動資產 相比如果很高,
代表現在需要投入的資金非常大。

在這裡我們可以觀察到一些特性:

1. 投資現金流為正值 不見得比較好

投資金流為正值,代表企業出售 土地、廠房、長期投資。
從統計結果來看,並沒有比較好。

新聞報導常會看到,某企業又出售了某塊土地,
帶來多少EPS或股利,真的是利多嗎?
從這結果來看,
雖然不算太差,但絕對不是利多。

2. 大多數企業的投資現金流,大約佔流動資產 0~30%

雖然沒有很明顯,
但投資入資金少的企業,未來股價表現優於投入資金較大的企業。

3. 燒錢 30%以上的企業,未來股價走勢表現平均而言都比較差

尤其是燒錢達 非流動資產 50%以上的企業,平均而言表現都蠻糟的。
腰斬機率 7%以上,已經跟TDR這類股票是同一個水準了。
平均買14檔就會中1檔,
大量的燒錢,顯然不見得是好事。

燒錢可以提升競爭力嗎?
統計短期內的股價證明,這樣的說法是否定的。


快速結論:


1. 自由現金流 是負值時,未來整體而言表現 "稍微" 差一點

2. 投資金流是正值 (代表變賣資產) 不見得比較好

3. 投資現金流/流動資產比例,正常再 0% ~ -30%之間,越低未來股價表現傾向越差

這邊提供的是整體統計結果,
實際上操作時觀察每年金流的變化,可以看到一些更明顯的趨勢!


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