投資讓我了解到的兩件事



1. 一般人認為的安全,我稱之為高風險。一般人認為的風險,我稱之為通往安全的必經之路。

2. 只要努力就能有所收穫的事,都是簡單的事。

2000萬元可以做些什麼?


2000萬元可以做些什麼?

可以每天晚餐吃王品吃40年;

可以租一間月租4萬的房子40年;

可以住杜拜帆船酒店500個晚上;

可以每晚參加演唱會或觀賞藝文表演30年。

可以環遊世界20次以上;

可以搭飛機吃遍世界多數米其林3星級餐廳。

若一個月消費控制在2萬,可以一輩子不用工作;

可以買進美國公債,每年領約70萬利息,相當每月有6萬可以花用;(顯然比一個月2萬好)

可以買進權值股票,每年領約100萬的股利,副作用是一點點情緒起伏;

可以開一間資本額1000萬的公司,而且,允許失敗個兩次。

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或者,

2000萬,也可以在台北買一棟還不錯的房子。

其實程式交易沒辦法決定你的MDD


這是剛踏入程式交易的人不容易克服問題,
其實你沒辦法決定你明年的MDD (Max Drawdown 績效最大回落)、
甚至沒辦法預測你的獲利、你的虧損。
那張績效表除了歷史績效以外甚麼都不是
一切都是由市場決定,

換句話說,就是不知道

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都回測過了,要承認自己無知,的確是有點怪,
但它是最重要的一步。

還是那個老故事,
丟一個硬幣,
如果硬幣公正,長期來說,正面和反面的會次數差不多,
如果硬幣不公正,則長期他會偏向某一邊。
回測數據只是告訴你這件事,

至於下次、下下次、下下下次,會發生些甚麼事?

恩,不知道。

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有時,你得認輸才能贏。

你聽過 睡美人債券 嗎 ?



睡美人債券(Sleeping Beauty bonds) ,
這個名詞出現於1993年,
迪士尼公司發行了3億美金,到期年限 "100年" 的債券,
當時的新聞因此戲稱它為「睡美人債券」。

企業發行如此長期的債券,
通常目的是趁低利率時期,長期的鎖住資金成本
除了迪士尼以外,可口可樂、聯邦快遞、福特汽車等企業也都發行過100年期的公司債。

大多數的債券,到期日很少超過30年,
其中公司債的風險又高於國債,
想想30年前的企業到今天還屹立不搖的剩幾間?
要是100年中途出個意外,債券將會一文不值。
對投資人來說,這也是這種長天期債券最大的風險。

此外就是利率,
由於到期年限越長,利率對債券價格的敏感度越高
因此利率波動對這類債券的影響也是極大,
要是利率上升,企業相對地取得便宜的資金,投資人則要承受債券價格下跌的風險。

反之要是利率繼續下降,企業的資金成本就相對提高。
儘管未來利率走勢不定,但人們畢竟仍是以當下利率做為衡量當時債券價值的基準,承受極大的波動便在所難免。

一般這類債券會在30年後設定回購條款,
若是當時利率更低,企業可以購回自家債券,
重新發行資金成本更低的債券。

至於這類債券是誰在買呢?
主要是保險公司與退休基金。
保險公司由於保險的需求,需要長期穩定的收益方便他們衡量風險,退休基金也是一樣。

參考資料

不投資,也可以是一種選擇


「多數人都有一種誤解,以為一定非得做些什麼才能有所改變,
但他們不明白,選擇 不做 些什麼,大多時候更加重要。」- Taleb

投資的概念很重要,
但並非每個人都非投資不可,

「投資只是達成人生目標 眾多手段的其中一種。」

而事實上,即使沒有投資,你也同樣能達成人生目標,
甚至有可能更快、更輕易的達成!

「不投資,也可以是一種選擇。」

至於那些複利很偉大、通膨很危險之類的廣告標語,
不過就是想賺你手續費和佣金的說詞罷了,
如同大多數的廣告一樣,
看看就好。

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「我不只對我們做的事情感到自豪,也對我們不做的事深感自豪。 」 - Steve Jobs



共同基金規模,多少算大呢?



共同基金的規模,通常都是以億來計算,
但大部分正常人,對超過1000萬美金以上的數字就沒有概念了。
因此這邊提供一個簡單的idea,讓大家比較容易想像,

在美國,基金產業從業人員,包含研究員、交易員、IT等,
1個人年薪大約是10萬美金,

一般基金每年的管理費約1%~2%,
考慮到有可能有其他開支,算1%就好。

一個10人的基金公司,規模起碼要1億美金,
每年才有100萬美金管理費養10個人。

其他成本包含辦公室、資料費、交通等營運雜支,
而且10萬美金其實是低標的薪水,
實際上平均下來每人的成本大概會高出數倍。

一億美金的共同基金規模,這樣看起的確非常微小。

(不過如果是私募基金,因為收入來自績效獎金,因此一億美金規模就算大)

千萬別聽你爸媽的話



如果聽著這些話照做,你大概會無聊而且怨憤不平結束一生。

"電腦關掉,不准玩電動!"
"好好念書、要考100分"
"不准交男/女朋友!"
"去考個公務員!"
"我幫你安排了進大公司的門路!"
"去相親,我們幫你安排了好對象!"

仔細想想會發現,這些話根本就沒有邏輯。
例如,即使認真念書也不保證有份穩定的工作。
但還是聽到耳朵長繭了,

到底是你有問題,還是父母親有問題?

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我們試著幫這些杞人憂天的爸媽,稍微翻譯一下:

"我很擔心你,當年我沒機會念書,覺得很可惜,我當年(30年前教育還沒普及的時代)念了書的朋友現在都出人頭地,希望你念了書以後可以過更好的生活。"

"這時間交男女朋友其實很正常,我只是擔心,萬一受傷了怎麼辦? (其實他們當年平均結婚年齡不到25歲)"

"要是你畢業後沒工作怎麼辦? 要是工作不穩定怎麼辦? 我們當年考公務員的朋友現在都過得很穩定,不如你也去考個公務員吧。(要是鄰居提起,起碼可以說兒女正在考公務員)"

"也到了該結婚的時候,萬一你一直交不到男/女朋友怎麼辦? 朋友有好對象,我就先幫妳介紹吧。(朋友同事的兒女都結婚了,我哪時能抱孫?)"

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其實父母需要的很簡單,只是「安心」罷了。

1. 他們想要你過得更好 (用半個世紀前的方法)
2. 對他們來說,過的好的標準,就是穩定、不冒任何的風險 (當活得夠久,你也會很怕風險)
3. 他們選擇用自私的話語為你好 (畢竟愛就是自私的)
4. 他們要的只是自己的心安 (而他們的"同儕壓力"會讓這件事變得更糟)

除非你仔細思考過並同意他們說的,否則千萬別照父母說的做,
他們並不是真的要你死讀書考高分,
也不是真要你都不交男女朋友,
甚至,
你爸媽根本沒仔細想過自己到底說了些什麼,
只是單純的不放心,在尋找些出口罷了。
難道考了100分擔心就停止了嗎?
不,
當他們以為自己能控制狀況,
只會控制上癮,追求更大的安全感。

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唯一能讓父母安心的,是「獨立」。

就像能飛出巢的小鷹一樣,
證明你的獨立。然後脫離他們的掌控,
這才是真正讓他們安心的方式,
脫離控制也許會有陣痛期,
但這才是真正的孝順。

附帶一提,
即使獨立後,你爸媽還是會繼續囉嗦下去,
well...
他們不過是想證明,自己是最全世界關心你的人罷了。

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千萬別聽你爸媽的話,趕快獨立。

然後,打個電話給問候一下這些最關心你的人吧!


有兩隻手錶的人 永遠不知道正確時間



直白地說,我反對一般人買基金。

從以前到現在,看了不少坊間基金書籍,
裡面不外乎就是,先提通膨來恐嚇,
再搬出一堆理論,要讓人接受極低的報酬率,
比較扯一點的會告訴你,
6%的報酬率比5%報酬率高出了20%,
最後用複利說一切未來有多美好,
好像人生有10個20年似的,
讓我想到印度教,那些把希望放在來世的人們。

整本書看完,讓人不禁想會想,
要是 曾祖父有幫你買一檔基金就好了!

總之,
這些書多由基金經理人寫的,目的只有一個,
就是推銷他們自家產品。

巴菲特有句老話:

永遠別問理髮師,你該不該剪頭髮了。

---

對於基金這檔事:

1. 除非你身家上億,否則不要投資債券。
2. 除非你精通多種商品,否則別管甚麼資產配置。
3. 除非你是教授或研究生,否則效率前沿這種事跟你無關。
4. 除非那不是你的錢,否則別管績效波動大小。
5. 除非你是基金經理人,否則永遠永遠不要追求相對報酬。

基金經理人的操作法,只適用於操作大資金,
因為是操作別人的錢,所以才會採取把波動率當成風險這種評估績效的方法


至於一般投資人,
評估績效的方式很單純,
賺多少錢,或賠多少錢。

沒有投資商品種類的限制,也沒有持股下限的限制,
更沒有資金湧入或資金贖回問題,
管理費也省下來了。

至於像夏普、貝他之類的指標,
其實不是那來讓你評估自己績效用的,
它們是 想替別人代操的人 和 需要別人代操 的人,
彼此間的商業企畫書罷了。


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有一隻手錶的人 永遠可以知道確切時間,
有兩隻手錶的人 永遠不知道正確時間。

承擔過多風險是毀滅,承擔太少風險是凋零。


如果你是一間基金公司的老闆,你該如何改善公司績效?


如果是一般的企業,
成本、行銷、人事、研發、定價...
有數不清的方式可以去嘗試來改善績效,

但基金公司該如何改善績效呢?

降低成本? 多打廣告? 換一個基金經理人?
聘更多研究員? 買更多研究報告? 重新發行一支基金?

顯然,
這些方法也許能讓基金公司增加不少管理費收入,
但對於基金績效,似乎無能為力。

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這只是一個比喻,

買股票時,我們常常會觀察企業的經營方式,
若經營的好可以買進持有,經營不好則脫手拋售。

至於基金,
下次有人告訴你它的績效未來能多好時,
可以再多想想。

高價股的迷思



如果告訴你,
有一檔股票股價現在快2000元,而且還可能更高,

多數人聽到的第一個反應是:股價太高了。

這就是人性上的盲點,
財報也沒看一眼,
它的 EPS、營收成長 都沒查過,
第一時間聽到股價破千,卻直覺判斷價格過高。

如果把順序換一下,
有一檔股票預估年度EPS接近100元,
且營收仍持續大幅成長,按照本益比15~25推斷,
隨便推估一下股價應該都超過1500~2500元。

這樣看接近2000元的股價並非不合理,對吧?

---

「我總是告訴交易新手,他們不夠資格談直覺。」
-Alexander Elder


但不要因為有這種想法而覺得不好意思,
因為這很正常,你只是依賴直覺,

直覺的功能是幫人迴避危險,但它並非理性思考的結果。


在股市中,高價、價格大於一千、創新高,
這些詞彙往往已經在潛意識中 和危險畫上等號。

市場中最危險的,莫過於大多數人都抱持著同樣的想法!

直覺可以幫我們迴避危險,
但要小心,別過度依賴直覺囉!


其實你的每筆交易 都被高頻交易揩油


所謂高頻交易就是以比毫秒更高的速度,賺取市場中出現極短暫的微小價差。
在現今美股市場中,有70%的成交量是由高頻交易完成,
換句話說,
高頻交易提供市場極高的流動性,並從提供流動性中收取過路費。

高頻交易是否有法律疑慮?

可以看看這則新聞:百萬分之一秒閃電搶單 掀華爾街風暴
違法問題並非存在交易本身,
而是它們可能接通了系統端的捷徑,強行「插隊」到你的單子前面。

舉例來說,你覺得某間公司會上漲,
因此想在某特定價位成交一筆單,
但前面有500張單子在排隊,
哪來500張這麼多? 他們正是高頻交易的單子,
正常來說,你只需要排隊等待前面500張先成交後,就輪到你用該價位成交,
如果你想早一點成交,就只好提高一點價格,
也就是要嘛多等一下,要嘛多付出一些成本。

這是正常的狀況,畢竟這在遊戲規則範圍內,
高頻交易者也必須付出數百萬的器材成本,來賺取每筆平均不到一點的微利。
因此對雙方來說很公平,市場也因此有了足夠的流動性。

但如果今天有人能插隊,
那麼很顯然就不再這麼公平了,
因為如果價格向上,除非你下市價單,否則前面這些插隊的人永遠比你早成交,
若價格向下,插隊這些人發現苗頭不對,也可以把單子再丟給你,
當價格垂直貫穿而下,實際上虧損的卻只有排隊順序在後頭的一般交易者。

換句話說,如果高頻交易接通了交易所的捷徑,

不管你願不願意,你必須為此多付出成本
如同攔路搶劫過路費一樣。

---

高頻交易對誰影響比較大?

儘管會被高頻交易揩油,對一般交易人來說,這種成本不高,

(嚴格來說,你是花小小的錢和他購買良好的流動性)
但越短線的交易者,成績越容易受到成本的影響。

例如,
平均一筆單獲利10點的當沖交易者,
進出要多付出 1點的成本,那麼一年報酬率就是降低10%,


這也是我本身不喜歡做短線交易的主因之一,
畢竟長趨勢而言,這類的成本會越來越高。

至於長線交易者和長線投資人,不用擔心這個問題。

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台灣是否適合高頻交易?

我聽說過某家自營部曾經有在早年做過這件事,
該部門只有2個人,但創造獲利驚人,
直到後來某一天,把過去數年賺的錢一次賠光,
不過這是題外話。

高頻交易,需要足夠的市場胃納量,
動輒數百上千萬的電腦器材與程式成本,卻只能賺取微利,
若沒有足夠的成交量,基本上高頻交易是不符成本。

台股屬於淺碟市場,即時搓合的台指期市場,在國際間仍是小市場,
我想短期內是很難引起高頻交易的興趣,

至於長期來說,高頻交易必然是一種未來的趨勢,
maybe屆時是量子交易的時代。

為何計算EPS 要扣掉特別股?


今天一位朋友問了這個問題:
「為何計算EPS 要扣掉特別股?」

特別股 指的是發行條件異於 普通股 的股票,
通常發生於企業難以用 普通股 或 融資 取得所需資金時發行
這種狀況勢必要提供較好的條件來吸引投資。

條件的種類包含,提供較高或較低的投票權、表決優先順序、優先的配息、固定的利息等等,內容基本上沒有固定形式。

一般EPS計算僅考慮普通股,特別股沒甚麼流動性,
如果買的不是特別股,顯然就必須扣除特別股該部分利益,
畢竟,
特別股的獲利一般而言比普通股有優先權。

---

補充兩個名詞解釋:

1.累積/非累積特別股:
特別股股利發放規則中,如果有股利沒有發到符合契約的數量時,於下年度獲利時補發,稱為累積特別股;如果來年不補發則稱為非累積特別股。
簡單來說,約好要發多少股利,沒發夠下次賺錢再補,就是累積特別股。

2. 參加/非參加特別股:
特別股的股利獨立於普通股的股利,如果領了特別股股利,又可以參加普通股的配息,稱為參加特別股;若不能參加普通股配息則稱為非參加特別股。

從這兩個名詞可以觀察到,
特別股某種程度上,是對普通股 股東獲利 的一種 掠奪,
為何EPS計算中要扣掉它也是因為如此。

---

講了這麼多,
好消息是,其實它的計算已經建立在各大財報資料庫中,
這項計算是被函在一般的會計原則裡,
一般你看到的"簡單每股盈餘",
基本上都已經扣除特別股EPS的計算,

壞消息是,他在計算上並沒有太多實際的意義,
在做財務的判讀時,
除非佔很高的比例,否則幾乎不影響對獲利的判讀。

不過,
任何數據都有他的價值,
特別股當然也不乏這種機會,
想想看,為何一間公司不惜犧牲普通股股東的權益也要發行特別股?

「去理解企業基於甚麼理由發行特別股。」

我想,你會得到意想不到的收穫。



(圖片為著名的米蘭證交所)

閒聊 當沖 vs 隔日沖



1. 當沖是不想將風險留到隔夜

當沖(當日沖銷)最初是一種避開隔夜風險的交易方式,
因此在收盤前沖銷掉所有部位,從頭開始,
只在開盤到收盤中間進出。
實際上,它是一種用時間來控制風險總量的方法。

2. 什麼是隔日沖?

隔日沖是從收盤到開盤中間持有,
關鍵點在於持倉過夜,會讓風險提高,
但從用時間控制風險總量的角度來說,風險是被限制住的。
即使持有更長固定時間(例如5天後無論如何都要平倉),
也有同樣的性質,總風險變大,

但只要最大持有時間被限制住,風險仍被時間限制在一個範圍內。

隔日沖主要缺點有二,
一是中間沒甚麼進出的彈性,擺明就是要做跳空這一段。
二是機率極低,但還是有可能遇到漲跌停鎖死的狀況。

3. 為什麼會有隔日沖這個選項呢?

跟商品特性有關,
如果盤中不存在波動,當沖策略勢必非常難做。

以台指為例,台指就是個盤中波動小的商品,
而且越來越小。以後當沖只會越來越難做。

大多數的波動通常發生在開盤的跳空。
如果忽略掉開盤跳空,只看盤中波動,
會發現這些波動小到非常難交易。

隔日沖在這時候,就成為了一個有波動性的選項。
畢竟當沖最麻煩的是要COVER龐大的交易成本,
因此如果連最基本的波動性都不夠,
那該項商品便不適合當沖交易。

至於操作的方式,又是另一個話題了。

理財小知識 - 日光節約時間



無論是美國股市或商品期貨,有觀察過海外市場的投資人,
幾乎都曾聽到「日光節約時間」這個名詞。

在日光節約期間,
所有人會將手錶、時鐘全都撥快一小時,
這也代表著 股票市場 與 商品市場 的開盤,將會提早一小時

日光節約期間,英文叫 Summer time,也稱為夏至時間,
它的由來,是因為夏季時太陽起落時間都會提早,
因此藉由全國性的調整作息時間,
鼓勵早睡早起,提早享受陽光,
並且可以大幅節約晚間燈光等能源消耗。

---

每年日光節約期間,
從3月的第二個星期日開始,一直到11月的第1個星期日
由於台灣沒有同步跟進調整時間,
因此要注意這段期間,海外市場的交易時間的變動。

人才是企業的 資產 還是 費用?



人才是企業的 資產 還是 費用?

『會計制度把物品記在資產,人才當成費用,根本是胡扯。應該反過來才對。』- Stephen Covey 



前陣子看了管理大師 Stephen Covey 的一本書:柯維經典語錄 
他以管理的角度否定了財報所揭露資訊的意義。

「人才為何無法被記在資產項目?」

這個問題,我相信很多人都想過,

土地、機具、廠房都是資產,
甚至連還沒賣出去的存貨都是資產,

人才,甚至沒出現在資產負債表上,
但薪資的費用卻出現在損益表中,

為什麼呢?

---

昨天下午在公館的一間咖啡店,約了一位會計師朋友,
點了兩杯單品,我們聊起這個話題。

就一般的認知,
資產指的是能產生價值的事物,
比方說你投資了一間房子拿來出租,能產生租金收入,
它就是一項 "資產"。

反之,如果花費在沒有產值的消耗上,
例如買一台汽車,以及維護這台車的開銷,
這就是一種 "費用"。

因此對一間企業來說,
理論上,人才應該是個有產值的 "資產",
而不是像零件或耗材般的 "費用"。

「這問題,要從 會計 對 "資產" 的定義開始說起。」

「資產負債表,表達的是某個時間點下的狀態。」


就像一張個人照照片,
你可以看出高矮胖瘦與衣著品味,
但對於的個性、能力、做事態度,只能略作推敲。

"資產"項目位於其中,
包含了現金、應收帳款、存貨、土地、設備等項目。
在財務報表中,資產的定義是,
"未來經濟效益很可能流入企業" ,

「但是,人才帶來的經濟效益呢? 」

「人才無法列為資產,因為會計制度遵循的是 "穩健原則"。」


"穩健原則" 就是應該以最保守的態度,揭露財務的資訊。

比方說,企業未來有可能 虧 5萬或虧 50萬,
會計會覺得是賠 50萬。
反之,未來若有可能賺 5萬或賺 50萬,
會計會覺得是賺 5萬。

同樣的道理,
人才在未來產生效益的不確定性過高,
因此無法將它的價值記入資產。
相同的道理,你也無法在資產負債表上看到 "企業競爭力"、"企業文化" 這類能力。

---

天色漸晚,

咖啡廳的氣氛逐漸變得比較像酒吧

聽了他的解釋可以理解到,
會計對 資產 的認知與一般人的出發點完全不同,
但仍有另一個問題,


薪資費用難道越低越好嗎?

「損益表 是表明一段時間下企業的盈虧、利潤變化。」


"費用" 則包含了銷售、管理、財務操作的費用,
例如薪資、租金、水電、差旅費等。
員工薪資被記在 損益表 的 "費用"項,
費用會減損股東權益,費用越低 股東權益就越高,

但把人才當成費用,
似乎沒有考慮到他們能創造的價值。

「大多數人對損益表的費用都有誤解,它不是越低越好。」

費用和收入的比例,高低本身意義不大,
事實上,
薪資被列在費用的意義,是取決於企業如何看待人才。

「若人才是資產,費用是顯示企業將多少利潤與員工分享。」


因此費用不見得越低越好,
如果人才被當成資產,費用就反映了人才的價值,
人才價值則會反映在未來的利潤。

反之,如果人才被當成費用,
企業就會努力將薪資費用最小化。

---

經過討論,我們得出了結論:

1. 人才是資產,但基於穩健原則,它無法顯示在資產負債表中。

2. 薪資是費用,但費用是否會被刪減,取決於企業的態度。

3. 真正關鍵在於,企業將員工視為資產,還是視為費用。


如果今天半夜無人時,你跑到公司裡,
只會看到一堆辦公桌、電腦和機械廠房。
如果沒有人才,這些東西根本無法創造價值

「但在台灣,究竟有多少企業把人才當成資產? 」

想像投資一幢房子之前,
你會仔細評估確認這幢房子能創造的價值,划不划算,
畢竟如果不划算,它甚至不是資產,而是負債。

在經過嚴密評估過後,

如果它是資產,你會願意投入更多資金維護它,讓它更有價值!

人才也是一樣道理,


在企業主決定聘僱之前,

應該花上一些時間與金錢,調查對方是否適合這份工作,
在確認這個人才是值得聘僱的資產後,
企業應該投入更多資源,讓人才資產發揮更大的價值,

每個人都希望自己能得到更多肯定、參與更重大的事情,
也都渴望在工作中發揮自己的價值,展現自己的影響力,
果真如此,
他們將以工作為榮,人事流動也將因此減少。

「但把人才當成是資產,通常都只是口號。」


工業時代以來,
資產階級與無產階級陷入無止境的鬥爭,
資方期待更低的成本,勞方則要求更高的工資與待遇。
看到這幾年來低落的薪資水準,
顯然在現在的台灣,雙方並沒有創造雙贏的局面。

每個台灣企業都聲稱員工是他們最大的資產,
但卻都在人事費用上節省,
不要說培養與訓練,
可能連尋找合適員工的成本都不願意花。

「也許多數的資方覺得,他們找不到可以視為資產的員工。」

人才的薪水看似是和公司討論的結果,但事實上是受市場上的供需決定。



全世界每年都有上千萬的人進入就業市場,

若容易被取代,那等於是個貶值資產,與費用無異。

「但企業的工作內容 要是容易被取代,這到底是企業的問題,還是員工的問題呢? 」

如果企業一味的將人才當成費用,造成人才流失,
企業失去前進的動能,也只能陷入衰退的惡性循環,


因此除了每個員工應該讓自己免於被輕易取代,
企業也應該將每個員工當成重要的資產,
並且不斷嘗試提供更大的挑戰!

聊到這裡,想到台灣的產業結構,我們不禁一陣沉默,
看著人行道上走過嘻笑打鬧的台灣大學學生,

台灣,還有好長的路要走。



1分鐘學財務報表 : 營收(Revenue)


營收(Revenue),或稱為營業額
是指企業在某段時間內,經由商業行為 取得的收入。
包括成本、費用、稅金。

比方說,某咖啡店當天賣了100杯咖啡,每杯150元,
當天的營收就記為150*100=15000元。

上市公司有財報透明的義務,
我們可以在「損益表」看到營收這個項目,
與損益表不同的是,損益表每季公布一次,
營收公布則更頻繁,每個月公布一次,
根據國內法令,企業應於每月10號以前公布上個月營收

---

營收為什麼重要?

1. 營收是所有收入的基礎


扣掉成本、稅金等項目以後,
企業的獲利,永遠只會小於營收這個數字,而不會高於它。
營收絕對數字若太低,自然無法負擔大量的人才與資本,
進而限制住企業的成長。

2. 企業要成長,營收必定成長


反過來,營收成長,則不見得代表企業成長。
相對數字大多時候比絕對數字重要,
由營收的成長率,常常可以觀察到一間企業的成長週期,
甚至觀察到企業的衰退。

---

營收要看營收成長率


來自穩定收益所造成的高營收成長率,
代表企業成長的動能強勁,
若未來成長動能持續,
隨著股東權益增加,股利與股價自然也會水漲船高。

因此關於成長率,
關鍵是,別看月增率,要看年增率

月增率 = 本月營收相較上月營收的成長率
年增率 = 本月營收相較去年同期營收的成長率

但月增率幾乎沒有意義,
例如3月份營收比2月成長20%,但2月工作天本來就比3月少,
或飲料冰品7月比6月成長50%,但那是因為季節變化的關係。

相較之下,年增率參考意義就遠比月增率來的高。
根據企業經營方式不同,
有些企業要取用更長的周期判斷,例如季營收成長率

季營收成長率 = 過去3個月,較去年同期3個月營收的成長率

也有些企業會計認列方式本來就不同,
比方說,營建業的營收,
來自各專案工程款的認列方式以及結束日期,
整年營收常集中在不固定的單一月份。

也有些企業,透過業外收入,例如變賣土地資產等方式,
造成營收有非常態性的提高,做出非常漂亮的成長率,
但非常態的數字並沒有參考價值。

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營收數據使用上的限制

與大多的數字與比率一樣,
我們很難只用單一因素就做出好的判斷

1. 不能判斷企業是賺是賠,
有些企業,帳面上擁有高營收、高成長,
但實際上卻是採取搶佔市占率等策略,賠本經營,
這點單看營收看不出來,因此很難判斷它遠期的效益。

2. 不能判斷企業價值高低
即使營收很高、營收穩定成長,
但對股東身上的每股股票來說,利潤卻可能極為微薄。
穩定成長與爆發成長,都需要更多資訊去判斷,
比方說,是否使用過高的財務槓桿等等,
才能真正了解它長期的影響。

3. 不能用來判斷短期股價
營收成長高低對於企業前景預測有一定的參考價值,
但短期股價高低卻又是另一回事,
好企業不見得有好股價,差的企業也不見得有差的股價,
長期,就沒那麼準,
理由很簡單,營收反映的是過去的數據,而不是未來,
未來變數也很大,影響股價的,也不單單只有企業價值而已。

4. 同產業可以比較嗎?
營收成長率也許可以在同產業間比較,但要考慮許多的變數,
比方企業也許採行的策略不同、營收數字的基數不同等等,
畢竟有兩間企業有高度的相似,
可以用這些比率去比較的並不多。

5. 月營收、季營收還是年營收,哪個比較重要?
很多長線投資人,
覺得短期的股價充滿了雜訊,
因此採用企業的財報數字作為投資判斷的依據,
卻嫌年報太久,因此看季報,
又覺得季報太短,因此看月營收。

長期來說,財務數字有它的參考價值,
但大部分的財務數字,
與未來短期的實際價值、市場價格無關,
營收也不例外,
看的短、資料更多更頻繁,也許有幫助,

也許,不過是雜訊而已。


1分鐘學財務報表 : 營業利益率(Operating Profit Margin)


買股票就跟開公司一樣,
如果自己開一間公司,一定不希望底下的員工混水摸魚。

究竟一間公司員工的效能好不好、管理階層是否精明,
有什麼辦法可以衡量呢?

營業利益率 (簡稱營益率),就有衡量企業經營能力的效果。

營業利益率 = 營業利益 / 總營收

其中,[營業利益]=[銷售收入]-[銷售成本]-[銷售費用]

[銷售費用] 包含了管理、研發、銷售、折舊、利息等等,
這些費用我們又可以稱為「固定成本」,當企業控制這些成本的能力越佳,它的比例相對 [銷售收入] 應該就越低,「營業利益率」就是這項衡量的指標。

[銷售成本] 指的則是變動成本,企業在成本的掌控,以及對產品能增加多少附加價值的能力越好,[銷售成本]佔[銷售收入]的比例就會越低,意即「毛利率」。

「固定成本」,就是不管銷售好壞、產品是賣出10個或1000個,都要花費的成本,例如辦公室的水電租金。
「變動成本」則是每賣出一個產品,就要多花費的費用,例如每賣一杯咖啡,一定要消耗一些咖啡豆,這些咖啡豆就是變動成本。

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在觀察營益率時,有幾項重點:

1. 同時比較「毛利率」和「營業利益率」的變動

兩者之間相對的差距,就是「營業費用」佔總收入的比例,
差距越低代表經營能力越好,
另一個與它相關的,就是營收的絕對大小,
若營收大幅提高,固定成本(營業費用)佔營收比例就會大幅降低,反之若營收衰退,營業費用的比例就會大幅增加。

2. 觀察「營業利益率」是否能維持穩定

大多企業營業利益率應該要維持穩定,
若它有上升趨勢,應該觀察是企業的經營能力提升、還是企業創造附加價值的能力提升,或是僅只是曇花一現。
反之,若企業營業利益率有下降趨勢,可以看看它是否是大量投資於研發與銷售、一時經營失利,或是長期的衰退。

3. 小心「營業利益率」和「純益率」的不同

純益率有個小小問題,就是它包含了「業外收入」,

[稅後純益]=[營業利益]+[業外收支] - [所得稅]

業外收入的來源很廣泛,
例如業外的投資獲利、變賣企業資產,
對長期投資來說,這些獲利不能是為穩定的收入來源,
甚至有些業外收入可能會大幅減損企業長期利益。

使用財務比率的目的,就是為了快速篩選找到我們想要企業!
否則每間公司的年度財報都拿起來慢慢讀就好了,
因此對於選用的財務比率,越保守越好,對吧?

1分鐘學財務報表 : 毛利率(Profit margin)


APPLE是世界上價值最高的品牌,
但品牌價值這東西非常抽象,要怎麼看出來呢?

「毛利率」(Profit margin)
就有看出品牌價值的能力!

毛利率=(銷售收入-銷售成本)/銷售收入 x 100%
比方說,一杯咖啡賣150元,扣除掉成本90元,
毛利率 = (150 - 90)/150 = 40%!

當毛利率越高,代表企業創造 附加價值 的能力越高!

附加價值可能來自許多地方,
品牌價值、技術專利、獨佔、地域性等等。
當企業有足夠的附加價值,
不用投入更多成本,就能為股東帶來更多超額利潤,
也容易延續公司的競爭優勢,
以及維持或提升在產業中地的地位。

但毛利率多少算高?
40%算高嗎? 或20%算低嗎?

判斷毛利率的高低,
一種是和企業自己過去比較,
如果比過去高,或是出現毛利率成長的趨勢,
代表企業本身產品的附加價值不斷在提升。

另一種則是和同產業的企業做比較,
但這比較難,很少有公司產品是一模一樣的,
它還包含了規模、產品差異、公司競爭策略等因素。

除了相對高低以外,
觀察毛利率數字時,另一個重要的特性就是,

觀察「毛利的趨勢」!

當毛利率呈現成長趨勢 或 衰退趨勢時,
很有可能代表該企業的產品出現了

例如:HTC宏達電(2498)的毛利率趨勢




從走勢圖中毛利率從2007年的37.92%逐年下降,
2010年以前仍維持在30%以上,
但到2013年僅剩下20.7%,2年衰退將近10%,
股價則是2011年才見到高點,

從這幾年的小米機,到華碩 zenfone,
不難發現智慧手機產品利潤衰退的跡象。

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附帶一提,
觀察毛利率,會發現一個有趣的現象,
就是「製造業」與「服務業」的毛利率會有根本的差異

計算毛利率時所扣除的銷售成本,
僅只是進貨成本,它並未包含管理及銷售所需的費用,
因此毛利率的差別源自這兩個產業計算成本的方式不同。

服務業有非常高的毛利率,
例如餐飲業(ex:王品集團2727、晶華酒店2707),
毛利率動輒30~50%起跳,
但獲利要複製擴大並不容易,
當服務要擴大,通常也伴隨著人事成本增加。

製造業則剛好相反,
工業革命以後,毛利率降低往往多於上升,
許多製造業毛利率落在5~20%之間,甚至更低,
例如鴻海 2317 ,在2013年的毛利率6.44%,
也就是每100元營業額,可能只能賺進6.44元,
只有如品牌價值、獨特技術或獨佔優勢這類護城河,
長期而言能保護企業的毛利率。

但製造業的優點就是它可以大量複製,
即使100元只賺5元,但營業額夠高,獲利依然可觀。
透過固定成本的投入,產量上的提升較容易,
當銷貨量大,企業對上下游的議價能力也會變強,
更容易改善成本與效率,進而提高獲利。

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你覺得,製造業和服務業,哪一種比較有優勢呢?


誰是Mr.Market市場先生?

關於 Mr. Market 市場先生的由來

Mr.Market 市場先生,出自於 班傑明‧葛拉罕 的著作 《 The intelligent investor 》 (中譯 : 智慧型股票投資人)一書中提到的一個虛構人物。

Graham's favorite allegory is that of Mr. Market, a fellow who turns up every day at the stock holder's door offering to buy or sell his shares at a different price. Usually, the price quoted by Mr. Market seems plausible, but occasionally it is ridiculous. The investor is free to either agree with his quoted price and trade with him, or to ignore him completely. Mr. Market doesn't mind this, and will be back the following day to quote another price.
Mr.Market 市場先生 是葛拉罕最喜歡的一則虛構人物,他每天都會造訪投資人,提出買賣股票不同的價格。Mr. Market 給的報價大多時候都很合理,但偶而也會非常的瘋狂,投資人可以自由地決定是否買賣或者完全忽略他給的報價,即使拒絕 Mr. Market 也並不介意,明天他仍然會再次登門造訪,再次提出不同的價格。

葛拉罕的這則寓言提醒投資人,不應該把Mr.Market在市場中隨興的報價當作是股票的真實價值。然而當這位市場先生犯傻的時候,投資人要勇於從中獲利。
投資人若不想參與其中,則應該緊閉大門,別受市場先生的報價所打擾,只需領取股利和受益於企業成長即可。

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關於 我 與 Mr. Market 市場先生

筆者目前在軟體業 從事於財金軟體的研發工作,興趣是研究投資、交易、程式、哲學與歷史,對各種商品與交易方法、學術與實務均有著墨,主要擅長於期貨程式交易。

筆者並不是 Mr. Market 市場先生, 在數年前,我遇見了這位葛拉罕口中情緒瘋狂極端的 Mr. Market 市場先生,並且在他身上學到許多事情,一腳踏入了這個領域,並且影響了我的一生。

因此,Mr. Market 市場先生 這個Blog,將與各位分享從過去到未來,在 Mr. Market 身上所學到 投資的哲學、交易的藝術,以及 市場中的普通常識。