公司執行庫藏股,到底是利多還是利空?

公司執行庫藏股,到底是利多還是利空?



今天和一位研究員朋友聊天,
他最近面試了一個菜鳥,
那個菜鳥的選股方法,
第一個條件,竟然是那間公司必須執行過庫藏股,他才考慮買進。

我朋友一聽差點沒昏倒,

看來對庫藏股這件事情,一般投資人還是有著很深的誤解。

以下分兩段說明:
1. 什麼是庫藏股?
2. 實證研究 - 庫藏股能不能賺錢?




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庫藏股,就是用公司的資金買回公司自己的股票


公司為什麼要買回自己的股票?

官方的說法是:
1. 轉讓股份給員工:所以買些股票回來發放
2. 維護公司的信用和股東權益:避免股價跌太多,有損公司形象 (笑)
3. 股權轉換:給附認股權證公司債、可轉換債使用

買完之後有2種可能:
1. 再度發行
2. 註銷 (減資)

在市場上買進自己的股票,
是個會減少公司帳上現金的舉動,
好處則是....提供流動性和拉抬股價!?

這對公司的本質有甚麼幫助嗎?    沒有。

買回庫藏股,對公司的經營本質完全沒幫助


對公司來說,如果真的有需要財務上的操作,
也只是在股價被過度低估時買進,
就像在選投資的標的,趁低價 買進自己的公司,或買進別的公司都適用,
只是買進自家股票時,稱為庫藏股罷了。

常聽到 「XX類股大跌,XX業者祭出庫藏股以自救。」

矛盾的是,
假如公司真的值得買進,為什麼不等他跌更低一點再買,好撿個便宜呢?

現實是大股東們手中的股票價值,隨時受到價格影響,
因此庫藏股常常變成了維護大股東們,
用公司的錢(也就是你的錢),維護(他們)自身利益的手段。

大股東決定買進庫藏股真正理由...絕對不是為了你好:


1. 硬撐股價,以免大股東質押股票價值過低,影響借款。
2.在特定時間一買一賣,用公司的錢提供流動性,但卻是幫特定人士出貨。
3. 用庫藏股買進別人的股票,提升大股東自身股權比例,並拉高股價,防止惡意併購。
4. 藉由庫藏股減資,代替發放現金股利,對大股東來說有節稅的效果。

如何幫特定人士出貨呢?
法令規定執行庫藏股時,股票是在公開市場買進,
但何時買進是由公司決定,
...換句話說,由大股東決定,而不是你。

所以你只要訂好時間和價格,一買一賣對敲,
比方約好 O月O日,10點到11點,5000張,
這樣就能用你的錢,幫特定人士出掉手上大量的股票....。
(以上是我作夢夢到的,如有雷同純屬巧合)


實施 庫藏股 會漲嗎? - 實際驗證


按照慣例,用過去資料實際驗證,讓數字自己說話。

用2009-2012的股票資料作驗證,
其中09年市場正處於漲勢,11年則有一段跌勢。

驗證結果如下:

1. 趁執行庫藏股時買進真的可以賺錢嗎?  Not Really


公司執行庫藏股期間,短期內股價並沒有明顯漲幅

以下計算,由執行買回庫藏股開始,起算一個月的報酬率:


獲利都只集中在09年,而虧損都集中在11年,
顯然這很難當作穩定獲利的方法。

從數據中也可以觀察到幾件事:
a. 在執行庫藏股期間買進,平均而言不賺錢,勝率也低於50%。
b. 獲利集中在2009年,2011年則有大幅虧損,代表庫藏股的效果受當時大盤行情影響很大。
c. 一個月內大幅虧損的比例可能不高,大賺的比例也不高。
d. 多數公司喜歡在股價下跌時執行庫藏股 (例如2011年)


2. 當過去股價大漲,轉讓股份予員工的庫藏股,未來漲幅通常較高


當過去半年漲幅大於10%時,執行庫藏股 1個月後 漲幅通常比較高:



當股價在高點時,執行庫藏股,多是以讓員工認購為主
因為這對經營階層有利 (經營層在員工認購分到的股份多),
至於未來的走勢,短期推測是偏多,
畢竟管理階層也看好公司未來狀況。

未來這些股票是否仍值得持有呢?

轉讓股份予員工的庫藏股,2年後,
虧損50%以上有3家,獲利100%以上有15間。

獲利高風險也不低,畢竟有財報可以多一層過濾,是還不錯的數字。

維護公司信用及股東權益,2年後
虧損50%以上有3家,獲利100%以上只有5間。

畢竟在股價明明在漲,還因維護公司的信用和股東權益買進
這擺明要出貨了,未來成長當然很難期待。

當過去股價大漲時,執行 轉讓股份予員工 的庫藏股,長期報酬也較高

如果買進,放2年後績效如何?

樣本只有各50多,因為多數股票通常是在股價下跌時 執行庫藏股。
上漲反而少見。

要注意,
獲利集中在09年的情形仍是存在,報酬不高的狀況也存在,
只是各年度的平均報酬也的確有拉高。
而可以確定的是,
轉讓股份予員工 庫藏股 表現比 維護公司信用及股東權益 庫藏股 好。

3. 當過去股價大跌時,維護公司信用及股東權益 庫藏股,漲幅通常較高


雖然多數公司會在下跌時執行庫藏股,但跌40%以上仍是少數,

當過去半年跌幅超過40%時,執行庫藏股 1個月後 漲幅通常比較高:


下跌的幅度越大,未來1個月的漲幅也會較跌幅淺時有提升。

當公司自身股價太便宜,買進庫藏股會是筆划算的投資
這樣做對股東也有利。
至於未來股價如何,應該也不至於太差。

未來這些股票是否仍值得持有呢?


其實因維護權益大漲的比率還蠻高的,將近40%的股票上漲超過100%,
至於轉讓股份予員工 就差一點,只有20%的股票上漲超過100%。

當過去股價大跌,維護公司信用及股東權益 庫藏股,有高機率大漲


畢竟在跌勢時,用庫藏股給員工認購比較不直覺,
除非公司價值過於低估,不然員工拿到也不會開心。


4. 執行庫藏股後漲幅不高的股票,未來股價也很難好到哪去 (急救無效?)


這算是測試過程意外發現的數字,但是個很棒的警示信號,跟大家分享。

如果執行庫藏股後, 1個月內仍下跌 5%以上,代表庫藏股的急救無效。

那它未來2年內上漲的機率低於50%,
放2年沒賺錢就算了,倒賠20%的機率竟然高達25%,
如果是1年內通常狀況更糟,虧損機率可能超過60%。

當執行庫藏股期間,跌越多,後續漲回來的機率就越低,
要多注意!






總結一下:


1. 開始執行庫藏股後,未來1個月漲幅不明顯,且受大盤行情影響。
2. 當過去是上漲,因 轉讓股份予員工  庫藏股效果較好。(相對另一類較好,不代表可以買)
3. 當過去是大跌,因 維護公司信用及股東權益  的庫藏股效果較好。
4. 當實施庫藏股後不漲,公司後續股價也很難有起色。



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